暴跌时卖出会错过什么：S&P 500“最好的10天”计算方法

• 日收益率 = 今天收盘价 ÷ 昨天收盘价 − 1
• 一直持有的倍数 = (1 + 第1天收益率) × (1 + 第2天收益率) × … × (1 + 最后一天收益率)
• 错过最好的N天 = 把涨幅前N天的收益率改为0(那天持有现金)，再做同样的乘法

区间为2004年12月31日收盘至2024年12月31日收盘(5,033个交易日)。股息再投资的总回报指数(^SP500TR)和只看价格的指数(^GSPC)分别计算。

换成金额：US$10,000一直持有会变成约US$71,750；只错过最好的10天，约为US$32,870。年均分别是10.35%和6.14%。5,033天中仅占0.2%的10天，决定了一半以上的结果。

市场剧烈震荡的时期，大跌的日子和大涨的日子会一起出现。同样20年里跌得最多的日子，比如2020年3月16日(−12.0%)、2020年3月12日(−9.5%)、2008年10月15日(−9.0%)，也都在同一段暴跌行情之中。

• 最好的10天中有7天，与最差的10天之一相隔不超过14个日历日。
• 2020年3月13日(+9.3%)正是最差的一天3月12日(−9.5%)的第二天，也是3月16日(−12.0%)的3天前。
• 最好的10天当时，20日波动率是平时(过去一年的中位数)的1.2到8.0倍。从整个20年看，普通日子是0.97倍。

所以，为了躲开可怕的日子而离场的人，通常也会一并错过紧随其后的最好的日子。没有任何信号会告诉你什么时候该回来。

• 跌幅 = 今天收盘价 ÷ 此前最高收盘价 − 1
• 等级：0至−10% 噪音，−10至−20% 回调，−20%及以下 风暴(坚持持有区间)
• 风力 = 最近20天日收益率的标准差 ÷ 该值在过去252天的中位数(1× = 平时)
• 风力减弱 = 风暴期间，风力比该次风暴最大风力低25%以上的第一天

2008年的例子(价格指数)：最高收盘价是2007年10月9日的1,565.15。2008年7月9日收盘价为1,244.69，1,244.69 ÷ 1,565.15 − 1 = −20.5%，这是首次进入风暴的一天。

最高收盘价每创新高就会改变，20天和252天的窗口也每天向前移动一天，所以所有数值都要每天重新计算。

• 这是假设计算：没有人会“恰好只错过最好的日子”。真正卖出的人，也可能同时躲开了最差的日子。所以第7节另外按“跌到−20%卖出、回到旧高点再买回”的规则做了计算。
• 是否含股息：只看价格的话，一直持有降到4.85×，错过最好的10天则是2.23×。比较时要拿同一个指数和它自己比。
• 高点基准：跌幅取决于“从哪个时间点算起的最高收盘价”。如果只载入很短的数据，真正的高点就会缺失，跌幅会显得更小。

2008年7月9日，S&P 500收于1,244.69，跌破−20%风暴线。我们把这天卖出的人和一直持有的人，比较到指数收复旧高点的2013年3月28日(1,569.19)。如果卖出的人看到旧高点后再买回，这期间的收益是0%。

跌破风暴线后，指数又跌了45.6%，直到2009年3月9日(676.53)。坚持并不容易，但用同样的规则计算1927年以来的S&P 500，一直持有年均6.17%，在风暴线卖出年均2.62%(测试的8个市场都是一直持有更高，已计入每笔交易0.1%的成本)。

指数最终收复了旧高点，但个股可能永远回不来。不同市场也不一样：黄金最好的10天中只有2天出现在风暴里。以上数字都是基于过去数据的计算，未计入税、手续费和汇率影响。

1. 收盘后，记下同一指数的收盘价，并更新此前的最高收盘价。
2. 计算跌幅，与−10% / −20%比较，判断是噪音、回调还是风暴。
3. 求出最近20天日收益率的标准差，除以过去252天该值的中位数，得到风力。
4. 处于风暴中时，记下这次风暴的最大风力，看今天的风力是否比它低25%以上。
5. 把所看区间的日涨幅排序，找出前10天，并确认这些日子的跌幅。每次换区间都要重做。